（图片系 AI 生成）

题材炒作之后，乐山电力（600644.SH）没能竣奇迹绩增长预期。

7 月 24 日晚间，乐山电力发布 2025 半年度事迹快报，本年上半年公司实现营业总收入 16.23 亿元，同比增长 1.94%；净利润 790.31 万元，同比下降 14.55%，利润总数同比下降 35.62%。

笔者提防到，自然基本面不睬念念，但乐山电力却是本年 A 股电力板块的"大牛股"，在战术和转型故事的催化下，其股价一度登顶，半年技巧涨幅独特 120%。不外，这场由预期和资金编织的泡沫，果决在难以扭转的事迹间隙眼前现出了原形。传统业务失血，新业务尚未变成有用撑合手，乐山电力还能在"转型叙事"中千里浸多久？

"高温"行情与转型预期催动股价飙升

合手续的高温天气是电力板块被炒成市集"香饽饽"推手之一。

据国度动力局音尘，入夏以来至 7 月中旬，寰球多省省级电网负荷 36 次轻松历史新高。近期国网动力参谋院发布《中国电力供需分析讲授（2025）》），预测 2025 年寰球全社会用电量比上年增长 5%，局面身分对用电的影响日益突显，让电力需求也节节攀升，电力股也随之献艺"高温行情"。重复电力央企密集整结伴产的预期不休提振，上半年系数电力板块王人备受追捧。东方资产 App 数据炫耀，7 月 14 日电力行业指数冲上 17972.52 点高位，创十年新高。

电力股热度高涨，电力企业事迹也一派大好。从各家发布的中期事迹预报来看，受益于燃料资本下降、发电量进步以及新动力业务的进步，多家电力企业事迹增长显耀，仅少数几家不见改善，乐山电力即其中之一。

2025 年一季度，乐山电力净利润出现了 120 万元的耗费，但这并未阻截其股价狂飙。4 月 14 日，乐山电力放量上攻拉出第一个涨停板，之后更张开尖锐攻势，多番大涨推动其年内涨幅独特 140%。经由中虽有回落，但就上半年来看，乐山电力区间涨幅还是高达 127.45%。

抛开行情身分，乐山电力的"热度"还起首于战术催化和新样貌预期向好。四川省 2025 年 2 月将乐山列为电网侧新式储能重心布局区域，乐山电力趁势推出龙泉驿 100MW/200MWh 电化学储能样貌，并通过定增募资 2 亿元缔造。本年 4 月，公司袒露已提前参加 515.54 万元用于龙泉驿区电化学储能电站缔造。

新样貌激勉作念多资金逼近流入，但此时公司首要鼓吹趁便减合手套现揭开了这场炒作游戏。本年以来，乐山电力原二鼓吹天津渤海信息产业基金已累计减合手 2057.07 万股，累计高位套现近 3 亿元，合手股比例从 13.74% 降至 10.18%，从第二大鼓吹变为第四大鼓吹。

乐山电力 7 月 14 日袒露，合手股 13.74% 的二鼓吹中环信产拟通过逼近竞价花样减合手合手有的公司股份不独特 578.32 万股。

如今，乐山电力颇为骨感的中报数据已提前出炉，其基本面难以撑合手高估值的推行已了然于目。25 日，乐山电力收报 14.19 元，下落 3.14%。

事迹承压，转型故事不好讲

乐山电力以电力、自然气、自来水、办事等为主业。纵不雅其事迹，乐山电力营收有所增长，但净利润已连降三年。财报数据炫耀，2022 年— 2024 年，乐山电力归母净利润分歧为 0.71 亿元、0.24 亿元、0.23 亿元，同比变动 -39.99%、-65.57%、-7.11%。本年一季度，公司事迹不时间隙，实现营业收入 8.4 亿元，净利润耗费 120.38 万元，扣非净利润耗费 271.28 万元。

乐山电力事迹进展受传统业务毛利率下滑与储能转型参加的双重影响。2024 年，公司自然气和自来水业务毛利率均有所增长，但孝顺 22.51 亿元营收的传统电力业务毛利率同比减少 1.27%，从 2020 年的 25.27% 降至 2024 年的 12.87%。

与此同期，公司积极转型新式储能的策略现在也尚未有用改动实质效益，2024 年新兴业务（储能等）仅收入 1.21 亿元，还未变成有用撑合手。

事迹快报炫耀，2025 年上半年，乐山电力发电量   同比增长   2.62%，售电量同比下降   0.08%；完成售气量同比下降   1.10%，售水量同比下降 0.05%。

讲授期内，公司利润总数同比下降   35.62% 主如若因为，一、自 2025 年 5 月起引申新的分时电价战术减少讲授期内电力毛利以及自 2025 年 4 月起引申新购自然气公约，养息购气结构计价结算规则使得购气资本加多，以上两项臆想减少利润约 2700 万元。

二、讲授期内电力业务因自觉电量加多及网内小水电量同比加多，使得购电资本同比减少，电力毛利同比加多约 2900 万元。三、旧年同期惩办迁改澄莹资产等物质证据收益约 340 万元，本年无此项收益。四、因应收款项账龄加多同比加多减值损讲错 330 万元。

对此，笔者提防到，一方面乐山电力此前已发布公告称，本年 5 月 1 日起实施新的分时电价机制将对公司打算事迹产生一定影响，预测将减少 2025 年电力业务收益约 850 万元；另一方面乐山电力应收款飙升方位隆起，2024 年公司应收账款就同比大增 99.73% 至 2.47 亿元。

为缓解盈利压力，乐山电力正谋求转型储能，两项储能电站样貌成为要道。其中，定增 2 亿元缔造的龙泉驿区电网侧储能电站于 7 月 14 日完成并网投运。据公司清晰，该样貌投运后将进行涉网查考，查考数据经审核及格后认真转入贸易驱动，预测转入贸易驱动还需 3 个月傍边。

乐山电力这一算作被市集解读为"切入高增长赛谈"，但证据此前的定增决议，样貌达产年度可实现年度净利润 746.47 万元，按税后口径狡计，项计议投资回收期为 8.53 年（不含缔造期），全投资财务里面收益率为 7.57%。若考虑缔造周期和运营风险，比如储能补贴落潮等风险，那么该项计议实质受益或被摊薄。何况能否按预期投产也存在不细目性。

另雷同子是公司陈说的成王人市青白江区乐山电力 100 兆瓦 /200 兆瓦时电化学储能电站样貌获批纳入四川省 2025 年度电网侧新式储能样貌清单。

现在来看，公司新兴业务毛利率明显高于传统电力业务，但营收占比拟小，对事迹拉动效劳有限。将来公司事迹能否回春，还要仰仗新项计议落地和效益，这无疑让乐山电力的"转型"故事充满悬念。

（本文首发钛媒体 APP开云官网切尔西赞助商，作家｜杨欢）